港股 IPO 兴奋来了开云体育，曾被成本荒僻的登第面馆也"支棱"起来了。

4 月 15 日，连锁面馆品牌碰见小面带着" 380 家门店、11.5 亿年营收"的招股书，叩响了港交所的大门。

千里寂两年的登第面馆赛谈因此重回聚光灯下。2021 年，六大面馆新贵（和府捞面、五爷拌面、陈香贵、碰见小面、马记永、张拉拉）一年融资超 40 亿，单店估值以千万计。

但泡沫在 2022 年后安逸闹翻——头部玩家或缓慢阵线（2023 年据媒体报谈，五爷拌面曾关店 600 家），或折戟上市（和府捞面两次港股闯关失败）。

碰见小面遴荐了一条中间谈路：既不像和府捞面般高抬高打，也不似五爷拌面放浪下千里，而是用一线城市直营店稳住品牌溢价，借二三线城市加盟商扩大领域，讲起了"卖面赚活水，加盟赚利润"的故事：直营业务是基本盘：直营 VS 加盟收入占比是 8.7:1.3，直营是重钞票模式，加盟利润率更高。

但关于这么一门"高活水低利润"的生意来说，这种叮属让单店收入愈加缩水：公司 2023 年、2024 年虽贯穿盈利，但平均单店净利润从 18.2 万降到 16.9 万；2024 年净利润 6070 万元，订单总额 4209 万，高出于一单赚 1.4 元。

这激发一个念念考：成本当年放浪投资，押注的是"中国版麦当劳"的措施化故事，碰见小面要靠一顿面 32 元的均价杀进二三线城市，赚加盟商的钱，这条路能跑通吗？到底是开店卖面更永远，照旧卖食材给加盟商更香？

132 元的小面：门店多了，单店活水少了

开了十年的连锁面馆品牌碰见小面，在招股书中讲了一个"从一线到‘下千里’，从直营到加盟"的高增长故事：

2022 年 -2024 年拓店超 200 家，营收从 4.2 亿元加多到 11.5 亿元，三年翻了近三倍。

不外，拆解中枢数据发现，高增长的数据背后隐私着两个艰巨。

其一，碰见小面收入增长的逻辑可能是"以价换量"，用开店速率对冲单店收益放缓。

碰见小面从广州河汉区中枢肠段起步，主要卖重庆小面、豌杂面、酸辣粉等麻辣口味的面条，主攻一线（北京、上海、广州、深圳）和新一线城市（成皆、重庆、杭州等）的购物中心、写字楼区、地铁站隔邻，此前客单价（订单平均破钞额）36 元，比兰州拉面贵一些，比市集里的网红餐厅低廉，有点像"川味版的味千拉面"。

为了诱惑客流，2022 年 -2024 年，碰见小面的客单价降到 32 元，不外，同店（营业至少 300 天的餐厅）翻座率微增 0.2 次（从 3.9 升到 4.1），单店收益缩水：

日均销售额从 2023 年的 1.39 万元降至 2024 年的 1.24 万元，高出于每单让利 4 元，单店日收入缩水 1500 元；

2024 年同店销售额同比下滑 4.2%，诠释 145 家老店，平均一家店 2024 年比 2023 幼年收入 21 万。

更值得柔软的是，碰见小面不但在二三线城市卖得不太好（同店销售额同比下滑 0.4%），占 GMV（总商品往来额）大盘 81% 的一线及新一线城市门店，同店销售额下滑更显明（同比下滑 5.1%）。

这意味着，碰见小面夙昔三年营收平均一年增长六成以上，多是加快开新店带来的。还是柔软该赛谈的投资东谈主李牧暗示，比拟追求开店速率，品牌更需要柔软单店模子健康度。

其二，碰见小面正在靠特准计划模式和二三线市场扩展，但"下千里 + 加盟"是把"双刃剑"。

它的高速扩缓期在 2021 年两轮大额融资之后：2022-2024 年，门店数从 133 家加多至 360 家；其中，2023 年净增 82 家店，高出于每 4.5 天开一家新店，2024 年净增 108 家店，提速到 3 天开一家店。

新店仍然以一线及新一线城市的直营店为主，但二三线城市加盟店的占比越来越高。驱散 2024 年底，碰见小面二线及以下城市门店的占比提高到两成，另外大略在一线和新一线城市；1/4 左右是加盟店，3/4 是直营店。

但加盟店数目（81 家）占比 22.5%，收入孝顺率独一 13.2%；单店年收入（154.9 万）不到直营店（358.8 万）的一半（43%）。

餐饮从业者侯睿暗示，相同发力加盟的乡村基，加盟店单店营收不错达到直营店的 60%-70%，这一定进度上诠释碰见小面的加盟店产出成果不高，透露出品牌势能或管控才气的短板。

另一组数据也值得柔软，碰见小面二三线门店的翻座率（3.2 次 / 天），低于一线及新一线门店（3.8 次 / 天），诠释二三线市场破钞者的禁受度有限。

在李牧看来，碰见小面需要报恩的是，当成本催化的拓店红利消退后，客单价 32 元的小面，能否在一线城市之外的区域跑通盈利模子？二线以下市场能否连结更大领域的加盟扩展？

2买卖模式：卖面更收成照旧加盟更收成？

在餐饮行业，直营与加盟的道路之争从未停歇，登第面馆玩家中走两种道路的皆有。

主要走直营模式的和府捞面（2024 年盛开联营模式）曾在二次向港交所递表时走漏 2022 年龄迹：营收 18.6 亿元，净耗损 2.3 亿元，后续在 2023 年里面信中显露" 2023 年公司已矣扭亏为盈"。

而以直营为主、加盟为辅的碰见小面，在 2022 年至 2024 年收入增长的同期，盈利情况也逆转了：2022 年耗损 3597 万，2023 年、2024 年分歧盈利 4591 万元、6070 万元，这三年间，净利润率从 -8.6% 转正到 5.2%。

碰见小面是怎样扭亏的，是靠卖面照旧开加盟？

从收入结构来看，直营店是基本盘，2023 年、2024 年的收入占比皆向上 80%。以 2024 年为例，直营收入 10 亿元，其中堂食 8.2 亿、外卖 1.8 亿。

但手脚本结构，食材（原材料及耗材）、东谈主工（职工）、房租（使用权钞票折旧）三项加起来险些"吃掉"了近九成的收入。其中，食材占四成，东谈主工占 1/4，房租占两成。

图源 / Pexels

在侯睿看来，直营诚然扛大旗，但属于重钞票模式，依赖这种重钞票的单店模子是它此前耗损的原因之一。

由于食材成本用于直营和加盟两种模式，咱们把这一项抛开，只看东谈主工和房租两项。碰见小面之是以在 2023 年、2024 年盈利，一部分原因在于，把东谈主工 + 房租两项的收入占比限度到了 40% 以内。

侯睿提到，餐饮业大皆通过雇佣外包职工缩短东谈主力成本。凭证招股书，驱散 2024 年底，碰见小面有 1443 名职工，其中大略也即 1138 名为餐厅职工。也即是说，平均一家直营店对应 4 名认真职工。

碰见小面还会雇佣外包职工，招股书骄慢，2023 年、2024 年一共雇佣过 3678 名外包职工。

比拟于直营模式的"负重前行"，加盟模式的上风是，收入（即特准计划收入）增速快、成本低。

特准计划收入主要由两部分组成，总部向加盟店供应中枢食材的用度，以及加盟商支付的加盟费（特准权使用费）。2022-2024 年，碰见小面的加盟收入复合增长率 66.2%，收入占比 13% 左右；2024 年涨到 1.5 亿元，由 1.25 亿元食材修复和 0.27 亿元特准权费组成。

比拟于直营模式的三座大山，加盟模式无需承担房钱，平直的东谈主力成本较低（主如果督导团队），主要成本是货物及销售的成本，以及较低的特准使用费成本。

据连锁餐饮品牌负责东谈主林超分析，按照行业平均水平，直营餐厅的详尽毛利率在 30%-40% 区间，而加盟餐厅的毛利率不错达到 50%-70%。

碰见小面在招股书中展示的是"两条腿步辇儿"——"卖面赚活水，加盟赚利润"：直营店通过领域化销售面条，得到活水，但受制于高成本，利润率低，主要承担品牌占位市场的脚色；加盟模式以轻钞票模式赚取特准费与食材差价，成本可控，利润率更高，是利润增长的中枢。

3面馆江湖：集体转向加盟，五年民众业可能整合

当碰见小面在招股书里屡次强调"川渝风韵面馆第一、登第面馆第四"时，登第面馆江湖暗战的状态终于又回顾了。

图源 / 碰见小面招股书

李牧分析，招股书中的第一是和府捞面、第二是李先生加州牛肉面、第三是老碗会（主打陕西手工面），不外，行业里一般是把碰见小面放到新登第面馆里，与和府捞面、五爷拌面对比。

和府捞面、五爷拌面这两大敌手正值代表了登第面馆的两种生计规定：加盟派五爷拌面用 20 元左右的客单价在朔方二三线城市赛马圈地，巅峰期门店数达到千店以上；直营派和府捞面靠"高端道路"在一线城市商圈扎根，诚然客单价从 50 元下调至 30-40 元，但扩展的基础仍然是拉高复购率，打磨单店模子。

碰见小面走的是"中间道路"：一线城市用直营店看守品牌调性，二三线城市通过加盟攻城略地。

林超称，"直营保质地、加盟冲领域"，是餐饮成本化的主要旅途。

一方面，餐饮连锁化率压力下，头部品牌必须通过快速领域化霸占市场，但直营模式又受制于资金和东谈主力瓶颈，因此更适宜落在高线城市看守品牌溢价；

另一方面，一二线城市餐饮市场已趋饱和，三线及以下城市成为新战场，更适宜借加盟赛马圈地，不错把一部分红本和风险滚动出去，高出于就义利润换领域。

更主要的原因在于，近几年，餐饮企业更倾向于从正本的"重钞票"模式，向"轻钞票"和洽，"从一些餐饮品牌来看，加盟商不仅摊派开店成本，还能通过预支货款、修复采购等状态提供现款流"，侯睿补充谈。

"两条腿步辇儿"的政策看似讨巧，难点在于均衡术——过度盛开加盟可能砸牌号，恪守直营又难敌扩展压力。

碰见小面在招股书中计划了三个标的：出海、下千里以及"加大特准计划模式开店"，盘算在 2025-2027 年每年新开 120-200 家门店，加盟店的比例会进一步栽植。客岁，它驱动试水香港市场，现在开了 6 家店，主要在铜锣湾等商圈，订价比内地贵一些（东谈主均 60 元）。

这场战事也在倒逼行业进化。数据骄慢，登第面馆市场高度漫衍，TOP5 品牌市场份额不及 3%，整合空间大。李牧瞻望，行业五年内可能出现整合，他看好既能借加盟快速圈地、又能用供应链守住利润、且资金储备满盈的玩家。

尽管碰见小面账面躺着 4219 万元现款（驱散 2024 年末），但完全值偏低，再加上 -2.42 亿元的流动欠债净额，流动比率仅 0.5，意味着短期偿债压力较大。如果能告捷上市，资金压力将大幅缓解，撑握扩展。

而它能否登陆港股以及 IPO 后的表现，也会影响行业走向。当成本不再盲目追捧"万店领域"，品牌比拼的不再仅仅开店速率，而是谁能更快建成跨区域供应链网罗，以及在领域与品性间的均衡贤人。

在林超看来，碰见小面濒临的两大熟悉是，能否将华南老练的"工场 + 配送中心 + 门店"的模式复制到中西部，打一场宇宙战斗；守住北上广每单 30 元以上头价的同期，还要在二三线和 15 元档的街边店抢生意。

* 应受访者条件开云体育，文中李牧、林超、侯睿为假名。