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　　原标题：国外政策|“特朗普回来”系列：中好意思科技博弈篇

　　中信证券（维权）商榷 文|杨帆  远处  徐涛  危想安

　　频年来大家列国政府对科技产业政策的疼爱进程握续普及，特朗普回来格外对好意思国科技产业政策的作风激发商场和顺。从历史来看，好意思国科技产业政策的发展场所在一定进程上潇洒了两党政事更替的范围，大选或不会导致好意思国科技产业政策强度出现彰着着落，可能会在一些具体规模上出现旯旮疗养。对内方面，特朗普或将从投资、监管、东说念主才、加密货币、反阁下等方面优化好意思国的科技产业政策。咱们以为，好意思国科技产业的运转仍将主要除名其本人的产业逻辑，特朗普回来扰动的影响或相对有限。对外方面，特朗普或基本延续刻下好意思国对华的科技制裁框架，从投资、出口、入口、疏通和盟友等方面加强政策博弈，我国自主可控与国产替代的逻辑或仍将握续强化。

　　▍从历史来看，好意思国科技产业政策的发展场所在一定进程上潇洒了两党政事更替的范围，大选或不会导致好意思国科技产业政策强度出现彰着着落。

　　频年来大家列国政府对科技产业政策的疼爱进程握续普及，特朗普回来格外对好意思国科技产业政策的作风激发商场和顺。从历史来看，好意思国科技产业政策的发展场所在一定进程上潇洒了两党政事更替的范围，政党次序不会导致其政策想路发生根人性的转换。横向对比来看，好意思国政府研发开销增速在特朗普与拜登在朝时期约莫相配。字据新版的共和党概要，特朗普的科技产业政策或将聚焦于东说念主工智能、加密货币、天外科技等方面。

　　▍对内务策：特朗普或将从投资、监管、东说念主才、加密货币、反阁下等方面优化好意思国的科技产业政策。

　　1）投资方面，《芯片与科学法案》与特朗普的政策想路相符，或得以赓续实施，但资金分派方式及附加条目或有所疗养。

　　2）监管方面，特朗普或将放宽对科技企业并购监管，减少环境方面的逝世性条目，为企业创造更宽松的发展环境。

　　3）东说念主才方面，尽管特朗普主意严格的外侨政策，但对技能东说念主才的引进已经较为疼爱，或将加多定向外侨配额，以科罚技能工东说念主微辞的问题。

　　4）加密货币方面，特朗普或将从刊行、储存、使用、税收等要领放宽对加密货币的逝世。

　　5）反阁下方面，民粹办法崛起的布景下，针对科技巨头的反阁下事件难以完好意思排斥，但施行强度或有彰着着落，国法方式也会有所优化。

　　举座而言，咱们以为好意思国科技产业的运转仍将主要除名其本人的产业逻辑，政策更多是算作补充性要素，特朗普回来扰动的影响或相对有限。

　　▍对外政策：特朗普或将基本延续刻下好意思国对华的科技按捺框架，从投资、出口、入口、疏通和盟友等方面实施对华逝世。

　　王人集新版共和党概要、特朗普上个任期的政策主意以及特朗普近期的公开表述，咱们以为：

　　1）投资方面，特朗普或将基于肖似reverse CFIUS的机制来加强好意思国投资中国科技规模的审查，并加大对中国在好意思国投资的审查力度。

　　2）出口方面，特朗普或将更新和强化《出口管制条例》，赓续扩大实体清单，特殊是加强对“非实体”规模的管控。

　　3）入口方面，特朗普或将加强对要害供应链的审查，促进制造业回流好意思国。

　　4）疏通方面，特朗普或将以行政号召的方式按捺中好意思两国广泛的科技和学术疏通。

　　5）盟友方面，特朗普或将聘用往来想维，在保管对盟友安全应允的同期，换取其在科技产业政策和对华制裁上的相助。

　　▍外部逝世倒逼国产加快，我国自主可控与国产替代的逻辑或仍将握续强化。

　　关于中国而言，具有卑劣渊博的内需是高出上风，芯片制造从基础走向高端是产业当然发展旅途，我国自主可控与国产替代的逻辑或仍将握续强化。半年维度看，重神色切国内先进存储和逻辑厂商扩产需求落地、国内先进封装技能冲突以及集成电路和信创政策对板块信心的拉动。一年以上维度看，重神色切先进制造、先进封装、半导体开垦及高端芯片等“卡脖子”要领的国产替代，此外疼爱半导体板块的收并购。

　　1）开垦端：景气度举座较好，受益于国内晶圆厂长久扩产握续，以及先进芯片需求的高阶驱动。

　　2）遐想端：高端芯片国产化率仍较低，但野心联系、CIS、内存接口、模拟射频芯片等正加快结束国产替代。

　　3）制造/封测：均处于纯属制程景气度回升经过中，稼动率普及+ASP开垦；先进制程举座加快追逐，先进存储更快、先进逻辑握续冲突；此外Chiplet+HBM带动先进封装需求快速普及。

　　4）政策与信创推动：近期看，重神色切集成电路大基金三期的投资落地及新一轮信创需求的落地。

　　▍风险要素：

　　好意思国科技产业政策超预期变化；中好意思博弈超预期加重；新兴经济体生意政策超预期变化。

　　▍投资策略：

　　提议和顺：1）开垦/零部件；2）IC遐想；3）晶圆制造；4）先进封测。

　　本文节选自中信证券商榷部已于2024年11月18日发布的《国外政策专题（21）—“特朗普回来”系列：中好意思科技博弈篇》论说，具体分析践诺（包括联系风险指示等）请详见论说。若因对论说的摘编而产生歧义，应以论说发布当日的齐全践诺为准。

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