信达证券股份有限公司姜文镪,李晨近期对仙鹤股份进行有计划并发布了有计划阐发《仙鹤股份：提价落地、盈利扩展开云体育，浆纸匹配捏续擢升》，赐与仙鹤股份买入评级。

仙鹤股份(603733)

事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年竣事收入123.43亿元（同比+20.1%），归母净利润10.13亿元（同比+0.9%），扣非归母净利润9.15亿元（同比-2.0%）；25Q4竣事收入30.23亿元（同比+8.9%），归母净利润2.35亿元（同比+25.6%），扣非归母净利润2.25亿元（同比+17.7%）；26Q1竣事收入31.67亿元（同比+5.9%），归母净利润2.51亿元（同比+6.2%），扣非归母净利润2.32亿元（同比+3.8%）。

价钱攀升，盈利扩展。把柄咱们测算，25Q4公司薄纸均价环比下滑，受益于老本撑捏（阔叶浆自25年7月起底部捏续提价），公司12月起开启提价周期，26年节后旺季小阳春，纸类提价品类拓宽、频率加速，26Q1均价已涌现回暖趋势。尽管高价原材意象库推高老本，但凭借纸浆自供比例擢升&提价落地，咱们判断26Q1公司吨盈利已显耀回暖。预测夙昔，现时浆价高位轰动，特纸仍处提价通说念，咱们判断26Q2公司吨盈利有望络续擢升趋势，且随同产销改善，全体利润旯旮或将加速扩展。此外，咱们掂量26Q1厚纸仍络续承压趋势，后续居品结构优化有望助力其扭亏；夏王26Q1或受东说念主民币增值&外洋地缘突破影响，吨盈利环比承压，但遮拦原纸行业供给优化、形式优异，后续盈利才气或将高位盘整。

浆纸协同上风放大。法例25年底，公司浆纸年产能已超200万吨，并构建了涵盖林地、化工、制浆、动力、物流、原纸及纸成品等全产业链体系，产业宽度和深度布局日趋完善。25年公司密集投产，产能诈欺率以及纸浆配套均处于稳步擢升态势。把柄公司公告，25年将要点股东两大基地一期技俩满产达产，咱们掂量26年浆纸匹配捏续优化，且高开工率、浆线老本优化、浆纸配套擢升助推内生盈利改善。此外，公司广西二期（60万吨浆/70万吨纸）掂量27年中落地（其中PM6有望26年9月投产），并在四川贪图40万吨竹浆&60万吨纸，夙昔浆纸产业布局捏续深刻，有望进一步夯实龙头地位。

毛利率环比改善，用度走漏巩固。26Q1公司毛利率为14.84%（（同比+0.2pct、环比+2.0pct），净利率为7.92%（同比+0.02pct、环比+0.8pct）；用度走漏来看，26Q1时分用度率为6.52%（（同比+0.29pct），其中销售/研发/搞定/财务用度率分散为0.45%/1.57%/1.64%/2.87%（（同比分散+0.2/+0.2/+0.1/-0.2pct），全体走漏巩固。

现款流走漏优异，营运才气保捏踏实。26Q1经营性现款流净额为3.03亿元（同比+4.98亿元）；存货/应收/轻率盘活天数分散为133.9/52.3/72.7天（同比+9.8天/-3.9天-10.5天）。

盈利预测与投资提议：咱们掂量2026-2028年归母净利润分散为14.1、17.0、20.7亿元，对应PE估值分散为11.1X、9.2X、7.5X，守护“买入”评级。

风险辅导：结尾需求不足预期，产能爬坡不足预期，竞争加重。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级开云体育，买入评级5家。