炒股就看金麒麟分析师研报，泰斗，专科，实时，全面，助您挖掘后劲主题契机！

　　开始：IPO日报

　　世界500强水泥龙头海螺集团在1997年推动海螺水泥在港交所上市后，再次将旗下一家公司送往了港股主板。

　　近日，安徽海螺材料科技股份有限公司（下称“海螺材料”）向港交所递表，中信建投国际是独家保荐东谈主。

　　这次IPO，海螺材料诚然当今收入递加，但其年内利润波动较大，大客户海螺水泥还濒临着“未见底部”、功绩大降的逆境。

　　01

　　背靠大树、盈利坐“过山车”

　　拿起海螺材料粗略申明不显，但其背后的海螺集团就出名好多。

　　海螺集团是水泥龙头企业，由安徽投资集团（安徽省国资委全资领有）及芜湖海创分袂捏有51%及49%股份，于2024年位列《钞票》中国500强企业的第135位。

　　因海螺集团的不竭层看到中国水泥混凝土外加剂市集的发展后劲，2018年5月，海螺材料前身成立，随后通过于2018年收购山东宏艺（现称临沂海螺）过火子公司（即贵州海螺）以及于同庚另行收购眉山海螺及襄阳海螺，开启其水泥及混凝土外加剂行业的出产业务。

　　2019年至2022年时刻，海螺材料进一步扩大其于中国不同地区的业务，并扩大其于水泥及混凝土外加剂市集的市集份额。

　　当今，海螺材料成为一家笼罩水泥外加剂及混凝土外加剂全产业链，集研发、出产、销售实时间救助于一体的细腻化工新材料供应商。招股书表现，海螺材料家具主要包括多样类型的水泥外加剂及混凝土外加剂；水泥外加剂的在制中间家具（即醇胺）；及混凝土外加剂的在制中间家具（即聚醚单体及聚羧酸母液）。

　　海螺材料家具主要应用于水泥及混凝土出产工艺，旨在改善水泥及混凝土的出产工艺，提高合座质地、性能及功能（如持久性及流动性），并裁汰出产经由中的能耗，从而提高水泥及混凝土出产商的经济效益。特地是，海螺材料的水泥外加剂能够提高水泥的易磨性，从而加速出产后果，增多水泥产量。公司的混凝土外加剂可通过减少混凝土出产经由中的用水量来提高混凝土的稳固性及持久性，从而可提高混凝土的质地。

　　凭据弗若斯特沙利文良友，按2023财年水泥外加剂销量及收入计，海螺材料在中国排行首位，市集份额分袂约为28.3%及32.3%。按2023财年水泥助磨剂销量及收入计，公司在中国排行首位，市集份额分袂约为34.6%及34.1%。

　　具体来看，2023年，海螺材料的混凝土外加剂销量约占中国混凝土外加剂总销量的0.8%，而混凝土外加剂收入约占中国混凝土外加剂总收入的0.6%。2023年，海螺材料的醇胺家具销量约占中国醇胺家具总销量的4.7%，醇胺家具收入约占中国醇胺家具总收入的3.9%。2023年，海螺材料的聚醚单体销量约占中国聚醚单体总销量的0.9%，收入约占中国聚醚单体总收入的1%。

　　功绩方面，2021年至2023年以及2024年上半年（下称“阐明期”），海螺材料收尾收入分袂为15.38亿元、18.4亿元、23.96亿元及11.03亿元。同期，海螺材料年内溢利分袂约为1.27亿元、9240万元、1.44亿元及6020万元，不丢丑出，诚然收入不时增长，但海螺材料的年内溢利却波动很大。

　　02

　　大客户功绩“腰斩”

　　事实上，水泥外加剂、混凝土外加剂的收入变动与水泥行业息息关系，因此，受水泥行业周期性变化影响，水泥外加剂、混凝土外加剂也受到宏不雅经济走势的径直影响。

　　2019年至2023年，中国水泥外加剂产量从100.2万吨下落至96.9万吨，复合年增速为-0.8%，2022年及2023年，下贱水泥市集受房地产行业调控计策影响需求减少，产量下落。

　　看海螺材料关联方、大客户海螺水泥的发扬就能有所察觉。

　　从股份来看，股权结构上，海螺集团全资领有的海螺科创捏有海螺材料48.62%股份。海螺科创、海螺集团及安徽投资集团将在紧随IPO完成后构成一组于上市规则项下的控股鼓吹。

　　2018年起，海螺材料向”A+H”两地上市公司海螺水泥提供多种外加剂家具，海螺水泥随后成为公司阐明期各期的最大客户。阐明期各期，海螺材料来自前五大客户销售收入占比分袂为66.8%、54.3%、49.7%和44.4%，其中来自海螺水泥的收入分袂为8.08亿元、7.65亿元、7.62亿元和3.39亿元，占公司阐明期总收入的比重分袂为52.5%、41.6%、31.8%和30.7%，一度跳动52%，裁汰后仍跳动30%。

　　2024年上半年，跟着市集需求捏续下行，水泥行业供需矛盾加重，捏续承压。宇宙水泥产量为8.5亿吨，同比下落10%。凭据中国水泥协会信息扣问中心测算，本年上半年水泥行业赔本10亿元驾驭。

　　而此前海螺水泥发布的2024年中报表现，其上半年收尾收入455.66亿元，同比下落30.44%，归母净利润33.26亿元，同比下落48.56%，下落幅度号称“腰斩”。

　　值得一提的是，在2023年中报出炉后，国泰君安证券扣问等研报合计，当下处于行业淡季底部，出现见底的标记。但从当今功绩来看，海螺水泥功绩仍在接续下滑，行业底部到底在那边也尚未可知。

　　面对着行业竞争加重的配景，海螺材料抱紧“大腿”海螺水泥，把眼神投向了国外基建。2022年，海螺材料公开暗意：“公司紧跟海螺集团‘一带沿途’倡议同步目标‘国外基地’。”

　　海螺材料在招股书中暗意，由于些许发展中国度对水泥及混凝土外加剂的需求预期增长，拟在乌兹别克斯坦及印度尼西亚开导业务。且海螺材料这次募资拟用于优化产能，同期灵验扩大其在中国及些许国异邦度的地舆笼罩边界；扩充营销目标；投放更多资源进行研发举止；偿还部分银行贷款；收购或成立合股企业；营运资金和其他一般企业用途。“灵验扩大其在中国及些许国异邦度的地舆笼罩边界”正在其募资目标之列。

　　以乌兹别克斯坦为例，海螺材料在招股书中暗意，到2028年，乌兹别克斯坦水泥外加剂的破钞量瞻望将达到7700吨，2023年至2028年的复合年增长率约为6.2%。

　　需要指出的是，中国水泥外加剂出产商时常会礼聘在国外投资缔造出产工场以干事国外市集，而非出涎水泥外加剂，因为这故意于凭据当地市集的水泥特色制备定制化的水泥外加剂。也便是说，放眼国外基建粗略会让海螺材料成立国外工场，而非出涎水泥外加剂，并不增多国内工场产量。

　　在这一假定配景下，海螺材料大降的部分家具产能运用率难谈还要接续捏续？在主要家具水泥外加剂产能运用率方面，海螺材料2021年的数据为68%，2023年降至36.3%，而在本年上半年已大幅下滑至32.6%。

　　除了功绩出路是否乐不雅，还值得投资者怜惜的是，淌若上市得手，海螺材料是否会像海螺水泥相似接受野蛮分成的格局？

　　成绩于水泥行业大批接收现金现货的贸易格局，现金流现象较好，海螺水泥自2002年上市以来，年平分成率达32%，2022年-2023年分成率（含股份回购）普及至50%以上，累计在本钱市集召募资金137.62亿元，累计现金分成789.72亿元，为召募资金的5.74倍。

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

遭殃剪辑：杨红卜 开yun体育网