天津绿茵景不雅生态建设股份有限 公司关连债券 2025 年追踪评级报 告 中鹏信评【2025】追踪第【292】号 01                 信用评级陈诉声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成交付关系外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存 在职何足以影响评级行动悲怆、客不雅、公道的关联关系。 本评级机构与评级从业东说念主员已推行遵法访问义务，有充分原理保证所出具的评级陈诉顺从了真确、客不雅、 公道原则，但不合评级对象尽头关连方提供或已认真对外公布信息的正当性、真确性、准确性和无缺性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级圭臬和责任门径对评级末端作出悲怆判断，不受任何组织或个东说念主的影响。 本评级陈诉不雅点仅为本评级机构对评级对象信用情状的个体观念，不当作购买、出售、捏有任何证券的 建议。本评级机构不合任何机构或个东说念主因使用本评级陈诉及评级末端而导致的任何耗损负责。 本次评级末端自本评级陈诉所注明日历起见效，有用期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构领导报 告使用者应实时登陆本公司网站温情被评证券信用评级的变化情况。 本评级陈诉版权归本评级机构整个，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除交付评级合同商定外， 未经本评级机构书面本旨，本评级陈诉及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务步履或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司 评级末端                                评级不雅点                                        本次品级的评定是谈判到：天津绿茵景不雅生态建设股份有限公司                    本次评级     前次评级                                        （以下简称“绿茵生态”或“公司”，股票代码：002887.SZ）深耕  主体信用品级               AA-     AA-      生态景不雅行业多年，工程施工禀赋皆全，业务已变成生态产业链的  评级瞻望                踏实       踏实       全面掩饰，毛利率在行业内保管了较高水平；现款类资产充裕且在  绿茵转债                 AA-     AA-      手合同畛域较大，翌日业务发展仍有保险。但基于行业结算特征，                                        公司在样式建设经由中存在一定的垫资压力；同期，垫资样式变成                                        了相对较大畛域的应收款项，回款时间存在不细目性，且存在一定                                        的回收风险。                                     公司主要财务数据及筹划（单元：亿元）                                     团结口径                2025.3     2024     2023     2022 评级日历                                总资产                  40.43     40.64    44.53    48.60                                     归母整个者权柄              23.96     23.69    23.61    23.54                                     营业收入                  0.88      4.01     4.00     5.87                                     净利润                   0.27      1.01     1.15     1.56                                     筹划步履现款流净额             -0.89     2.00     1.06     0.09                                     净债务/EBITDA               --     1.13     2.49     0.84                                     EBITDA 利息保险倍数            --     1.94     1.53     2.30                                     总债务/总成本             32.49%    32.25%   37.91%   42.14%                                     FFO/净债务                  --   40.34%   13.90%   64.93%                                     EBITDA 利润率               --   35.12%   26.87%   33.03%                                     总资产申诉率                   --   4.71%    4.60%    5.81%                                     速动比率                  3.97      3.69     3.64     3.46                                     现款短期债务比                  --     6.55     7.94     7.84                                     销售毛利率               46.36%    46.40%   38.64%   42.34% 筹商相貌                                资产欠债率               39.13%    40.12%   45.58%   50.29%                                     贵府开端：公司 2022-2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元                                     整理  样式负责东说念主：王硕  wangsh@cspengyuan.com  样式组成员：张颜亭  zhangyt@cspengyuan.com  评级总监：  筹商电话：0755-82872897 正面 ?    公司工程施工禀赋皆全，已变成生态产业链全掩饰。甩掉 2024 年末，公司（含子公司）领有市政总承包一级、水利水      电工程施工总承包二级、环保工程专科承包一级禀赋、表象园林设想专项甲级等禀赋，已变成“筹划设想—技巧研发      —抗性苗木选育—工程施工—运营可贵”为一体的生态产业链的全面掩饰。 ?    公司筹划性现款回款较好，现款类资产充裕，毛利率在行业内保管了较高水平。2024 年公司收现比为 1.44，回款情况      捏续好转；甩掉 2024 年末，由货币资金（不含受限货币资金）、搭理家具、依期存单等组成的现款类资产揣摸 10.07      亿元，占总资产的 24.78%。此外，2024 年公司毛利率同比增多 7.76 个百分点至 46.40%，在行业内保捏了较高水平。 ?    公司在手合同订单畛域较大，业务开端仍有保险。甩掉 2024 年末，公司主要在手合同造价 36.06 亿元，剔除 PPP 样式      后在手合同造价揣摸 11.89 亿元，包括未完工市政绿化样式合同金额 1.63 亿元和未完工生态设备样式合同金额 34.43 亿      元，其中 PPP 样式合同金额 24.17 亿元，已纳入当地财政预算。 温情 ?    公司施工样式鼓吹经由中存在一定的垫资压力。甩掉 2024 年末，公司主要在手合同造价 36.06 亿元，受行业工程款按      进程比例支付及行业结算性格的影响，样式建设需要漂浮垫付资金，一定程度上增多了公司的资金支拨压力。 ?    公司应收款项和合同资产畛域相对较大，对营运资金变成占用，回款时间存在不细目性，且存在一定的回收风险。      同资产）账面价值揣摸 27.54 亿元，占总资产的 67.77%，对营运资金占用较大，款项的回收时间易受样式所在地财政      资金安排的影响存在不细目性，且需温情坏账风险和资产减值风险。 翌日瞻望 ?    中证鹏元赐与公司踏实的信用评级瞻望。咱们合计公司深耕生态景不雅行业多年，工程施工禀赋皆全，在手合同畛域较      大，翌日业务较有保险，现款类资产充裕，筹划风险和财务风险相对踏实。 同行比较（单元：亿元）     筹划                    绿茵生态        节能英杰          蒙草生态              金埔园林     总资产                      40.64         268.39    154.95                35.53     营业收入                      4.01          10.46     21.46                 9.06     净利润                       1.01         -27.28      0.30                 0.33     销售毛利率（%）                 46.40         -60.80     24.09                30.18     资产欠债率（%）                 40.12          88.42     67.70                62.12 注：以上各筹划均为 2024 年数据。 贵府开端：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级步融合模子     评级步调/模子称呼                                                           版块号     工商企业通用信用评级步融合模子                                           cspy_ffmx_2023V1.0     外部相当支捏评价步融合模子                                             cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级步融合模子已流露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及末端   评分要素     筹划              评分品级        评分要素       筹划            评分品级            宏不雅环境               4/5                 初步财务情状                 8/9            行业&筹划风险情状          4/7                    杠杆情状                7/9   业务情状                                 财务情状             行业风险情状            4/5                    盈利情状                 强             筹划情状              4/7                 流动性情状                  6/7 业务情状评估末端                      4/7   财务情状评估末端                             8/9            ESG 身分                                                          0 调整身分       首要相当事项                                                          0            补充调整                                                            0 个体信用情状                                                                   aa- 外部相当支捏                                                                     0 主体信用品级                                                                   AA- 注：各筹划得分越高，暗示发扬越好。 本次追踪债券粗略 债券简称      刊行畛域（亿元）         债券余额（亿元）       前次评级日历            债券到期日历 绿茵转债                7.12       4.279           2024-6-20     2027-4-30 一、 债券召募资金使用情况      “绿茵转债”（以下简称“本期债券”）召募资金原筹划用于天津市东丽区林业生态建设 PPP 样式 的9个子样式（新立街经济林工程样式、海河北岸外侧（汉港路至与滨海新区交壤）绿化带工程样式、先 锋东路（福源路至汉港路）两侧绿化带工程样式、新立街生态林工程样式、华明街范庄村造林工程样式、 东减河（津滨高速公路至海河）两侧绿化带工程样式、军粮城工业园区生态林工程样式、金桥街生态林 工程样式、东河（京山铁路至海河）两侧绿化带工程样式 ）1。本期债券召募资金专项账户已销户。 二、 刊行主体粗略      追踪期内，公司称呼、主营业务、控股股东及本色遏抑东说念主均未发生变更。受公司刊出回购股份及可 转债转股等身分影响，2025年3月末公司注册成本及股本变更为3.06亿元。2024年，公司本色遏抑东说念主卢云 慧通过合同转让的相貌将其捏有公司 31,200,000 股股份转让给天津瑞扬企业经管结伙企业（有限结伙） （以下简称“瑞扬结伙”） 2 ；公司本色遏抑东说念主一致行动东说念主祁永通过合同转让的相貌将其捏有公司 成功捏股比例降至30.69%；祁永系卢云慧一致行动东说念主，二者为细君关系，祁永成功捏股比例降至17.84%； 瑞扬结伙成功捏有公司15.29%的股份；卢云慧、祁永和瑞扬结伙为一致行动东说念主，揣摸捏有公司63.82%的 股份，其中捏有有限售条目的股份数目为1.11亿股，不存在质押情况。      公司业务包括生态设备、绿地养护、文旅运营、林业经济等，主要业务仍为生态设备和市政绿化业 务，业务筹划模式含传统施工样式模式、EPC样式模式、PPP样式模式、特准筹划模式。2024年公司团结 范围内子公司变动情况如下表。 表1 2024 年公司团结范围的子公司变动情况     子公司称呼                      变动方针               取得相貌/处置相貌     内蒙古绿茵生态科技有限公司              增多                 树立     森氧文旅产业发展（天津）有限公司           增多                 树立     天津华灿检测科技有限公司               减少                 刊出 贵府开端：公司 2024 年年报，中证鹏元整理 亿元（含利息收入）永恒补充流动资金，用于公司日常坐蓐筹划。 五矿信赖（代表“恒字 1991 号金钱传承财产信赖”）认缴捏有瑞扬结伙 99.99%的结伙份额，卢云慧与祁永当作股东共同 成立的天津瑞扬经管商讨有限连累公司出资认缴其捏有瑞扬结伙 0.01%的结伙份额，瑞扬结伙用成本金受让祁永先生捏有 的 5%绿茵生态股份。 三、 运营环境   宏不雅经济和战略环境 需，推动经济牢固进取、结构向优 平。一揽子存量战略和增量战略捏续发力、靠前发力，效率迟缓娇傲。坐蓐需求不息还原，结构有所分 化，工业坐蓐和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保捏韧 性，销耗超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型经由中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高技巧产业稳步增长，债务和地产风险有所着落，海外进出情状考究，市集活力信心增强。二季 度外部时势严峻复杂，关税战略和大国博弈下出口和安闲率或面对压力。国内新旧动能营救，有用需求 不足，经济的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅战略愈加积极，加速推动一揽子存量战略和增量战略落 实，进一步扩内需尤其是提振销耗，遵循稳管事、稳企业、稳市集、稳预期，以高质地发展的细目性应 对各式不细目性。二季度货币战略不息保管法规宽松，保捏流动性充裕，推动通胀和善回升，不息踏实 股市楼市，树立新式战略性金融器用，支捏科技翻新、扩大销耗、踏实外贸等。财政战略捏续使劲、更 加得力，财政刺激有望加码，增多刊行超恒久突出国债，支捏“两新”和“两重”领域，扩大专项债投 向领域和用作样式成本金范围，同期鼓吹财税体制改良。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房， 捏续使劲推动房地产市集止跌回稳。科技翻新、新质坐蓐力领域要因地制宜推动，捏续增强经济新动能。 面对外部冲击，我国将以更即兴度促进销耗、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲有用的战略应答外部 环境的不细目性，接洽全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。   详见《关税博弈，坚决作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济瞻望》。   行业环境   基建投资结构性增漫空间较大，对园林样式需求提供复古，园林企业受益于关连战略支捏，回款情 况有望改善；但部分园林工程样式款项支付不足预期，关连企业营运资金压力仍存，同期行业汇集度较 低，传统园林工程业务竞争压力较大   园林行业的需求主要来自基础设施建设和房地产固定资产投资等，园林企业卑鄙主要面向政府及房 地产企业。受房地产市集捏续筑底设备及房企资金链焦躁的影响，国内房地产设备投资下行，地产园林 市集畛域受到不利影响。市政园林为基建、生态环保关连样式一部分，在推动城市绿化和改善住户生计 环境方面表现着病笃作用，业务畛域受关连领域的固定资产投资情况影响较大。在稳增长配景下，基建 投资在带动园林工程需求增长方面表现病笃作用，2024 年基础设施建设投资（不含电力）同比增长 4.40%， 生态保护和环境治理业固定资产投资同比增长 5.8%，增速较 2023 年明显擢升。2024 年下半年以来，超长 期突出国债和场所政府专项债加速刊行动部分领域提供资金支捏，基建投资结构性增漫空间较大，对市 政园林类样式需求提供一定复古。此外，2024 年 1 月，国务院发布《对于全面鼓吹美艳中国建设的观念》 漠视鼓吹国度重心生态功能区、病笃生态廊说念保护建设，加速实施病笃生态系统保护和设备首要工程等 观念，关连区域园林工程需求或进一步擢升。 图1 2024 年生态环保和环境治理业固定资产投资增速明显擢升 贵府开端：Wind，中证鹏元整理   从园林工程企业回款情况来看，2024 年国务院印发了《对于治理拖欠企业账款问题的观念》，国度 对拖欠企业账款方面作念出部署，园林行业有望受益于关连战略支捏，改善回款近况。但现在部分样式款 项支付仍不足时，关连企业营运资金压力尚未明显缓解。   园林行业内企业数目盛大，产业汇集度相对较低，市集份额相对分布，竞争压力仍较大。行业内企 业包括外资企业、大型国有企业、民营企业、高校设想院以及个东说念主设想责任室等，其中，大型空洞类园 林企业凭借品牌影响力和空洞实力，在行业内占据主导地位。传统专科的民营园林公司在资金实力、股 东配景、施工禀赋等方面与大型建筑施工领域的央国企比较竞争上风相对较弱，且受前期业务大幅推广 导致的样式质地及回款情况欠安拖累，其在承揽优质客户的业务空间被进一步压缩。同期，谈判到部分 区域样式鼓吹速率慢、回款滞后，国内园林企业在样式连结上更偏重经济财政发达区域，传统园林工程 业务区域性竞争愈加厉害。 四、 筹划与竞争   公司主要业务触及生态设备、绿地养护、文旅运营及林业经济四大板块。2024年公司筹划发展全体 慎重，营业收入仍主要来自生态设备和绿地养护板块。受工程施工业务量增多等身分影响，2024年公司 生态环境设备和绿地可贵业务收入竣事同比增长，但市政绿化畛域相对较小，营业收入同比下滑。受公 司降本增效及新中标样式毛利率相对较高的影响，2024年生态环境设备与绿地可贵样式毛利率明显擢升， 带动公司毛利率同比增多7.76个百分点至46.40%，在行业内保捏了较高水平。 表2 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）        样式                 金额           占比         毛利率        金额           占比         毛利率 生态环境设备与绿地可贵          3.36      83.61%    56.42%         3.04      75.98%    40.23% 市政绿化样式               0.57      14.26%     6.09%         0.87      21.74%    39.85% 其他                   0.09       2.13%    -76.88%        0.09       2.28%    -25.95% 揣摸                   4.01     100.00%    46.40%         4.00     100.00%    38.64% 贵府开端：公司 2024 年年报，中证鹏元整理      公司工程施工禀赋皆全，已在天津市集结了一定的有名度，2024年筹划畛域保捏踏实，毛利率在行 业内仍保捏较高水平，同期工程样式回款情况好转，但公司部分样式回款时间受场所财政资金安排的影 响，存在一定的不细目性      甩掉2024年末，公司（含子公司）领有市政总承包一级、水利水电工程施工总承包二级、环保工程 专科承包一级禀赋、表象园林设想专项甲级等禀赋，已变成“筹划设想—技巧研发—抗性苗木选育—工 程施工—运营可贵”为一体的生态产业链的全面掩饰。2024年公司竣事生态环境设备与绿地可贵收入3.36 亿元，新中标样式的增多带动了收入同比增长，由于内蒙区域样式毛利率较高，该板块当期毛利率增至 业务毛利率同比着落较多。      从业务区域来看，公司总部位于天津市，立足京津冀，连结了多项大型园林景不雅样式，在天津市及 隔邻区域市集集结了一定的有名度。2024年公司业务区域仍以京津冀和内蒙古为主，其中，京津冀区域 营业收入保捏踏实，占比53.78%；内蒙地区新中标样式明显增多，营业收入同比增长124.05%，占比增至      从回款情况来看，2024年公司捏续加大回款力度，当期样式回款畛域同比擢升，收现比达1.44。甩掉 期应收款期末余额（含1年内到期）为3.57亿元。跟着样式的完竣决算并证实，翌日可为公司带来一定收 入和回款，但谈判到公司PPP或TOT投资样式客户主要为场所政府或政府投资树立的平台公司，回款时间 易受当地财政资金安排的影响，存在一定的不细目性。 算特征，样式鼓吹经由中存在一定的垫资压力 大，2024年公司新签合同数目和合同造价同比明显增多。具体来看，2024年生态设备样式新签合同造价 达4.25亿元，其中位于卓资县的EPC样式造价1.43亿元、位于乌兰察布察哈尔右翼前旗EPC样式0.85亿元； 市政绿化样式新签合同造价1.35亿元，合同数目14个，单个样式体量相对较小。 表3 公司新缔结单情况（单元：个、亿元） 类别          样式                      2024 年       2023 年             新签施工合同数目                    14            7 市政绿化             新签施工合同造价                   1.35         1.92             新签施工合同数目                    22            3 生态设备             新签施工合同造价                   4.25         0.39             新签施工合同数目                    36           10 揣摸             新签施工合同造价                   5.60         2.31 贵府开端：公司提供   从在手订单来看，甩掉2024年末公司主要在手合同造价36.06亿元，剔除PPP样式后在手合同造价合 计11.89亿元。具体来看，未完工市政绿化样式合同金额1.63亿元，系位于天津和河南叶县样式；未完工 生态设备样式合同金额34.43亿元，其中天津市北辰区园林绿化及配套设施PPP样式合同金额24.17亿元， 样式协作期限20年，已纳入北辰区财政预算，申诉机制为政府可行性缺口援手；卫辉市样式揣摸6.18亿元， 其余样式畛域相对较小。全体来看，公司主要在手合同畛域相对较大，翌日业务开端较有保险。但叶县、 卫辉市财政实力相对较弱，需温情关连样式的后续回款情况及回款风险；同期受行业工程款按进程比例 支付及行业结算性格的影响，样式需要漂浮垫付资金，一定程度上增多了公司的资金支拨压力。 表4 公司未完工主要在手合同金额（单元：个、亿元） 类别                 样式              2024 年        2023 年             期末未完工在手合同数目                 2             7             其中：PPP 样式                   0             0 市政绿化             期末未完工在手合同造价               1.63          4.37             其中：PPP 样式                   0             0             期末未完工在手合同数目                24            12             其中：PPP 样式                   1             2 生态设备             期末未完工在手合同造价              34.43         39.96             其中：PPP 样式                24.17         29.83             期末未完工在手合同数目                26            19             其中：PPP 样式                   1             2 揣摸             期末未完工在手合同造价              36.06         41.32             其中：PPP 样式                24.17         29.83 注：施工部分已完成但尚在养护期样式未纳入统计范围。 贵府开端：公司提供，中证鹏元整理 五、 财务分析      财务分析基础讲明      以下分析基于公司提供的经大华管帐师事务所（相当往往结伙）审计并出具圭臬无保寄望见的2023-      公司现款类资产充裕，成本结构捏续好转，样式回款畛域擢升，筹划性现款流发扬较好，毛利率同 比擢升，但工程样式建设经由中变成了较大畛域的应收款项和合同资产，对营运资金占用较大，且款项 的回收易受样式所在地财政资金安排的影响存在不细目性，同期需温情坏账风险和资产减值风险      成本实力与资产质地      受益于筹划利润的集结，公司整个者权柄畛域捏续擢升；2024年公司提前偿付部分本期债券，总负 债同比减少，整个者权柄对总欠债的掩饰程度增强。2025年3月末，公司产权比率进一步着落，整个者权 益对欠债的掩饰程度捏续好转。 图2 公司成本结构                               图3 2025 年 3 月末公司整个者权柄组成       总欠债      整个者权柄     产权比率（右）                                                       其他 实得益本      亿元                           80%                 10% 12%                                                未分派利                                                  润 贵府开端：公司 2023-2024 年审计陈诉及未经审计的 2025      贵府开端：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                      证鹏元整理      公司现款类资产较为足够，主要由货币资金（不含受限货币资金）、搭理家具、依期存单等组成， 甩掉2024年末，公司现款类资产揣摸10.07亿元，占总资产的24.78%。其中，2024年末货币资金余额同比 着落，主要系当期提前璧还2.83亿元本期债券和应用闲置资金购买银行搭理家具所致，期末受限货币资金      由于公司施工样式建设多选拔垫资的运营模式，变成了较大畛域的应收款项和合同资产，2024年末 公司广义应收款项（应收账款、合同资产、一年内到期的非流动资产、恒久应收款和其他非流动资产中 的合同资产）账面价值揣摸27.54亿元，占总资产的67.77%，对营运资金占用较大，且款项的回收时间易 受样式所在地财政资金安排的影响存在不细目性。具体来看，应收账款主要为已结算未回收的工程款， 因回款情况好转，2024年末应收账款余额同比有所着落，其中应收北辰样式2.37亿元、卫辉样式1.54亿元； 计提坏账准备3.17亿元，天津、内蒙古等区域的样式款项计提减值准备的畛域较大，存在一定的回收风险。 恒久应收款主要由PPP样式款等组成，跟着款项的回收有所着落。合同资产系已完工未结算样式款；已完 工未结算的PPP样式款及未经甲方证实的可用性服务费的利息收入计入其他非流动资产（合同资产）。    受限资产方面，甩掉2024年末，公司受限资产账面价值揣摸16.25亿元，占当期末总资产的39.98%， 主要包括6.51亿元的其他非流动资产（含一年内到期）、6.70亿元的恒久应收款（含一年内到期）和3.00 亿元应收账款的收款权以及335.09万元的货币资金。 表5 公司主要资产组成情况（单元：亿元）        样式                    金额        占比            金额            占比        金额            占比 货币资金                  2.42         5.98%     2.05          5.03%     5.46         12.26% 往复性金融资产               5.21        12.88%     6.31         15.52%     0.00          0.00% 应收账款                  9.92        24.55%     9.61         23.65%    10.08         22.64% 合同资产                  0.94         2.32%     1.02          2.52%     1.17          2.62% 其他流动资产                1.25         3.09%     1.22          2.99%     6.35         14.26% 流动资产揣摸               20.34        50.32%    20.81        51.21%     23.70        53.23% 恒久应收款                 6.34        15.67%     6.33         15.57%     6.71         15.08% 其他非流动资产              11.39        28.18%    11.18         27.51%    11.30         25.39% 非流动资产揣摸              20.08        49.68%    19.83        48.79%     20.82        46.77% 资产总共                 40.43    100.00%       40.64        100.00%    44.53        100.00% 贵府开端：公司 2023-2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    盈利智商 翌日业务开端较有保险，但公司收入开端仍较单一，汇集于生态景不雅样式建设。从盈利情况来看，2024 年公司毛利率水平同比擢升7.76个百分点至46.40%，2025年1-3月，公司毛利率踏的确46.36%，在行业内 保管了较高水平。由于公司PPP业务变成的应收款项、合同资产畛域较大，2024年度各项资产减值准备合 计0.61亿元，对利润变成侵蚀，同期PPP样式证实的融资收益（计入其他收益）同比着落，空洞导致2024 年公司包摄于上市公司股东的净利润同比着落12.06%。但公司2024年压降了业务成本，提前偿还了部分 债务，EBITDA利润率和总资产申诉率同比擢升，保捏了相对较强的盈利智商。谈判到公司全体筹划慎重， 毛利率在行业内保管了较高水平，业务开端恒久以生态景不雅样式为主，翌日业务和财务情状将基本踏实， 但需温情在行业竞争日趋厉害的配景下，公司翌日盈利或将存在波动。 图4 公司盈利智商筹划情况（单元：%）                           EBITDA利润率             总资产申诉率 贵府开端：公司 2023-2024 年审计陈诉，中证鹏元整理    现款流与偿债智商    公司债务结构保捏踏实，以恒久债务为主，短期债务畛域较小。恒久债务由恒久借款和本期债券构 成，恒久借款均为PPP样式融资款，跟着到期债务的偿还，2024年末余额降至6.05亿元，占总欠债的 款和一年内到期的恒久借款，短期借款主要用于公司日常的资金盘活，畛域仍较小。    筹划性欠债方面，应付账款系应付采购及材料款，畛域跟着业务的开展有所变动；合同欠债系已结 算未完工款项，受样式工程进程等身分影响，合同欠债余额捏续下滑。 表6 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）        样式                      金额          占比            金额              占比        金额            占比 短期借款                   0.87           5.49%      0.68            4.15%     0.53          2.63% 应付账款                   1.54           9.76%      2.14           13.10%     3.08         15.16% 合同欠债                   0.38           2.39%      0.47            2.88%     0.54          2.68% 一年内到期的非流动欠债            0.88           5.53%      0.84            5.16%     0.82          4.02% 其他流动欠债                 1.00           6.33%      0.93            5.72%     0.81          3.97% 流动欠债揣摸                 5.11          32.30%      5.63          34.55%      6.50        32.05% 恒久借款                   6.05           38.24%     6.05           37.10%     6.88         33.90% 应付债券                   4.02           25.40%     4.00           24.51%     6.38         31.44% 非流动欠债揣摸               10.71          67.70%     10.67          65.45%     13.79        67.95% 欠债揣摸                  15.82       100.00%       16.30          100.00%    20.29        100.00% 总债务                   11.84           74.87%    11.58           71.04%    14.80         72.91% 其中：短期债务                1.78           15.01%     1.54           13.27%     1.54         10.39%     恒久债务              10.07           84.99%    10.05           86.73%    13.26         89.61% 贵府开端：公司 2023-2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 债务的掩饰程度进一步提高，FFO有所增长，筹划性获现智商较强；但受回款季节性身分影响，2025年一 季度筹划步履现款流为净流出状态。从杠杆情状来看，由于公司提前偿还了部分本期债券，2024年末资 产欠债率降至40.12%，在同行业中处于相对较低水平；公司现款类资产充裕，净债务畛域较低，FFO和 利润对净债务的掩饰程度较好。 表7 公司现款流及杠杆情状筹划           筹划称呼              2025 年 3 月            2024 年             2023 年 筹划步履现款流净额（亿元）                            -0.89               2.00               1.06 FFO（亿元）                                     --               0.64               0.37 资产欠债率                               39.13%                 40.12%             45.58% 净债务/EBITDA                                  --               1.13               2.49 EBITDA 利息保险倍数                               --               1.94               1.53 总债务/总成本                             32.49%                 32.25%             37.91% FFO/净债务                                     --             40.34%             13.90% 筹划步履现款流净额/净债务                               --         125.60%                39.52% 开脱现款流/净债务                                   --         119.77%                36.74% 贵府开端：公司 2023-2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    公司现款类资产充裕，短期债务畛域不大，2024年末现款短期债务比保管相对较高水平，短期偿债 压力不大；同期公司速动比率基本踏实，全体流动性比率筹划发扬较好。甩掉2024年末，公司已领有国 内多家银行提供的银行授信额度，尚未使用授信额度15.26亿元，备用流动性足够，且公司本色遏抑东说念主无 股权质押情况，具有一定的流动性资源获取智商。  图5 公司流动性比率情况                          速动比率                    现款短期债务比  贵府开端：公司 2023-2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析   过往债务践约情况  凭证公司提供的企业信用陈诉，从2022年1月1日至陈诉查询日（2025年5月16日），公司本部不存在 未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户；公司公设备行的各类债券均按时偿付利息，无 到期未偿付或过时偿付情况。  凭证中国引申信息公开网，甩掉查询日（2025年6月12日），中证鹏元未发现公司被列入宇宙失信被 引申东说念主名单。 附录一 公司主要财务数据和财务筹划（团结口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                   2.42      2.05      5.46     16.21 往复性金融资产                5.21      6.31      0.00      0.00 应收账款                   9.92      9.61     10.08     10.46 流动资产揣摸                20.34     20.81     23.70     29.35 恒久应收款                  6.34      6.33      6.71      7.67 其他非流动资产               11.39     11.18     11.30      9.05 非流动资产揣摸               20.08     19.83     20.82     19.25 资产总共                  40.43     40.64     44.53     48.60 短期借款                   0.87      0.68      0.53      0.67 一年内到期的非流动欠债            0.88      0.84      0.82      1.11 流动欠债揣摸                 5.11      5.63      6.50      8.47 恒久借款                   6.05      6.05      6.88      9.45 应付债券                   4.02      4.00      6.38      6.09 非流动欠债揣摸               10.71     10.67     13.79     15.97 欠债揣摸                  15.82     16.30     20.29     24.44 总债务                   11.84     11.58     14.80     17.59 其中：短期债务                1.78      1.54      1.54      2.05 恒久债务                  10.07     10.05     13.26     15.54 整个者权柄                 24.61     24.33     24.23     24.16 营业收入                   0.88      4.01      4.00      5.87 营业利润                   0.34      1.25      1.45      1.86 净利润                    0.27      1.01      1.15      1.56 筹划步履产生的现款流量净额         -0.89      2.00      1.06      0.09 投资步履产生的现款流量净额          1.12     -0.63     -7.29      2.10 筹资步履产生的现款流量净额          0.14     -4.60     -4.50      1.53 财务筹划            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --      1.41      1.08      1.94 FFO（亿元）                  --      0.64      0.37      1.06 净债务（亿元）                  --      1.59      2.67      1.63 销售毛利率               46.36%     46.40%    38.64%    42.34% EBITDA 利润率               --    35.12%    26.87%    33.03% 总资产申诉率                   --    4.71%     4.60%     5.81% 资产欠债率               39.13%     40.12%    45.58%    50.29% 净债务/EBITDA               --      1.13      2.49      0.84 EBITDA 利息保险倍数            --      1.94      1.53      2.30 总债务/总成本             32.49%     32.25%    37.91%    42.14% FFO/净债务                           --      40.34%        13.90%   64.93% 筹划步履现款流净额/净债务                     --     125.60%        39.52%   5.25% 速动比率                            3.97        3.69          3.64     3.46 现款短期债务比                           --        6.55          7.94     7.84 贵府开端：公司 2022-2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（甩掉 2024 年末） 贵府开端：公司 2024 年年报 附录三 2024 年末纳入公司团结报表范围的主要子公司情况                       主要经   成功捏股比                      取得方           公司称呼                             主营业务                        营地   例（%）                        式 天津青川科技发展有限公司          天津      100.00   技巧设备、 商讨、转让等    树立 天津青峰苗木有限公司            天津      100.00       苗木销售        树立 天津百绿园林景不雅设想有限公司        天津      100.00        设想         同控 天津新地面园林养护工程有限公司       天津      100.00       养护及施工       同控 丰镇市丰隆生态习惯文化旅游产业有限公司   丰镇市      69.00       交易服务业       树立 陕西津秦园林绿化工程有限公司        西安       51.00     生态保护和环境治理     树立 丰镇市津丰驰商讨有限公司          丰镇市     100.00       交易服务业       树立 重庆津瑞诚建设工程有限公司         重庆      100.00   建筑遮挡、装修和其他建筑业   收购 天津市丽茵林业有限公司           天津       90.00        林业         树立 天津青川建设发展有限公司          天津      100.00      土木匠程建筑业      树立 山东津阳城市建设投资有限公司        济南       89.91      土木匠程建筑业      树立 天津辰青运营经管有限公司          天津       89.10      行家设施经管       树立 上海森氧文化旅游有限公司          上海      100.00       商务服务业       树立 贵府开端：公司 2024 年年报 附录四 主要财务筹划诡计公式 筹划称呼            诡计公式 短期债务            短期借款+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调整项 恒久债务            恒久借款+应付债券+其他恒久债务调整项 总债务             短期债务+恒久债务                 未受限货币资金+往复性金融资产+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类 现款类资产                 资产调整项 净债务             总债务-盈余现款 总成本             总债务+整个者权柄                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-经管用度-研发用度+固定资产折旧、油气 EBITDA          资产折耗、坐蓐性生物质产折旧+使用权资产折旧+无形资产摊销+恒久待摊用度摊销+                 其他庸俗性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+成本化利息支拨） FFO             EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费 开脱现款流（FCF）      筹划步履产生的现款流（OCF）-成本支拨 毛利率             （营业收入-营业成本） /营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA /营业收入×100% 总资产申诉率          （利润总和+计入财务用度的利息支拨）/（今年资产总和+上年资产总和）/2×100% 产权比率            总欠债/整个者权柄揣摸*100% 资产欠债率           总欠债/总资产*100% 速动比率            （流动资产-存货）/流动欠债 现款短期债务比         现款类资产/短期债务 附录五 信用品级记号及界说                     中恒久债务信用品级记号及界说 记号         界说 AAA        债务安全性极高，负约风险极低。 AA         债务安全性很高，负约风险很低。 A          债务安全性较高，负约风险较低。 BBB        债务安全性一般，负约风险一般。 BB         债务安全性较低，负约风险较高。 B          债务安全性低，负约风险高。 CCC        债务安全性很低，负约风险很高。 CC         债务安全性极低，负约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以低品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”记号进行微调，暗示略高或略低于本品级。                     债务东说念主主体信用品级记号及界说 记号         界说 AAA        偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。 AA         偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。 A          偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。 BBB        偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。 BB         偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。 B          偿还债务的智商较地面依赖于考究的经济环境，负约风险很高。 CCC        偿还债务的智商相当依赖于考究的经济环境，负约风险极高。 CC         在歇业或重组时可获取保护较小，基本弗成保证偿还债务。  C         弗成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以低品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”记号进行微调，暗示略高或略低于本品级。                     债务东说念主个体信用情状记号及界说 记号    界说 aaa   在不谈判外部相当支捏的情况下，偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。 aa    在不谈判外部相当支捏的情况下，偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。 a     在不谈判外部相当支捏的情况下，偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。 bbb   在不谈判外部相当支捏的情况下，偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。 bb    在不谈判外部相当支捏的情况下，偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。 b     在不谈判外部相当支捏的情况下，偿还债务的智商较地面依赖于考究的经济环境，负约风险很高。 ccc   在不谈判外部相当支捏的情况下，偿还债务的智商相当依赖于考究的经济环境，负约风险极高。 cc    在不谈判外部相当支捏的情况下，在歇业或重组时可获取保护较小，基本弗成保证偿还债务。  c       在不谈判外部相当支捏的情况下，弗成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以低品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”记号进行微调，暗示略高或略低于本品级。                            瞻望记号及界说 类型         界说 正面         存在积极身分，翌日信用品级可能擢升。 踏实         情况踏实，翌日信用品级约莫不变。 负面         存在不利身分，翌日信用品级可能镌汰。                        中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码海外翻新中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com