新但愿乳业股份有限公司 信用评级申诉          编号：信评委函字2025追踪 0817 号                   新但愿乳业股份有限公司 2025 年度追踪评级申诉                           声 明 ?   本次评级为寄予评级，中诚信海外过甚评估东说念主员与评级寄予方、评级对象不存在职何其他影响本次评级行动孤立、     客不雅、平正的关联关系。 ?   本次评级依据评级对象提供或也曾认真对外公布的信息，以过甚他证据监管规矩集合的信息，中诚信海外按照联系     性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信海外对于联系信息的正当性、真确性、完好意思性、准     确性不作任何保证。 ?   中诚信海外及相貌东说念主员履行了守法看望和诚信义务，有充分意义保证本次评级免除了真确、客不雅、平正的原则。 ?   评级申诉的评级论断是中诚信海外依据合理的里面信用评级要领和方法、评级武艺作念出的孤立判断，未受评级寄予     方、评级对象和其他第三方的侵扰和影响。 ?   本评级申诉对评级对象信用景象的任何表述和判断仅行为联系有缠绵参考之用，并不虞味着中诚信海外本质性提议任     何使用东说念主据此申诉选拔投资、假贷等往还行动，也不可行为任何东说念主购买、出售或捏有联系金融家具的依据。 ?   中诚信海外分歧任何投资者使用本申诉所述的评级收尾而出现的任何损失负责，亦分歧评级寄予方、评级对象使用     本申诉或将本申诉提供给第三方所产生的任何成果承担包袱。 ?   本次评级收尾自本评级申诉出具之日起见效，有用期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信海外将依期     或不依期对评级对象进行追踪评级，证据追踪评级情况决定督察、变更评级收尾或暂停、断绝评级等。 ?   证据监管要求，本评级申诉及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行动。对于任何未经充分授权而使用本     申诉的行动，中诚信海外不承担任何包袱。                                       中诚信海外信用评级有限包袱公司                        新但愿乳业股份有限公司 2025 年度追踪评级申诉  本次追踪刊行东说念主及评级收尾                  新但愿乳业股份有限公司               AA/自若  本次追踪债项及评级收尾                   “新乳转债”                    AA                                证据海外老例和主宰部门要求，中诚信海外需对公司存续期内的债券进行跟  追踪评级原因                                踪评级，对其风险进度进行追踪监测。本次评级为依期追踪评级。                                本次追踪督察主体及债项前次评级论断，主要基于新但愿乳业股份有限公司                                （以下简称“新乳业”或“公司”）保捏在上风区域及低温乳成品领域的较  评级不雅点                          高市步地位；事迹稳步增长及公司鞭策在业务、融资和资金方面莽撞提供一                                定支捏等方面的上风。同期中诚信海外也眷注到乳成品行业竞争强烈，新拓                                展的区域市集计算情况值得眷注；商誉减值风险、食物安全风险等身分对其                                计算和举座信用景象形成的影响。  评级瞻望                          中诚信海外以为，新但愿乳业股份有限公司信用水平在已往 12~18 个月内将                                保捏自若。  调级身分                          可能触发评级上调身分：市集占有率显耀晋升，区域拓展取得显耀成效，                                上风区域明显加多；贸易收入大幅增长且具有捏续性；债务稳步下降且资                                本实力增强带动财务杠杆水平明显裁汰。                                可能触发评级下调身分：出现食物安全问题导致市步地位及品牌影响力显                                著下降；业务规模大幅萎缩，盈利及获现武艺大幅弱化；财务杠杆攀升；                                鞭策实力明显弱化，对公司支捏力度大幅裁汰。                                        正 面    ? 追踪期内公司捏续推出新家具，保捏在上风区域及低温乳成品领域较高的市步地位    ? 乳成品行业周期性承压配景下，公司事迹仍稳步增长，债务捏续压降    ? 公司鞭策在业务、融资和资金方面莽撞提供一定支捏                                        关 注    ? 乳成品行业竞争强烈，新拓展的区域市集计算情况值得眷注    ? 商誉占钞票比重仍较高，需对其减值风险保捏眷注    ? 食物安全风险限度 相貌负责东说念主：肖 瀚 hxiao@ccxi.com.cn 相貌构成员：熊 攀 pxiong@ccxi.com.cn 评级总监： 电话：(027)87339288                           新但愿乳业股份有限公司 2025 年度追踪评级申诉 ? 财务概况  新乳业（褪色口径）                                 2022                      2023                    2024            2025.3/2025.1~3  钞票整个（亿元）                                   94.90                    89.38                       88.79                  88.98  系数者权利共计（亿元）                                26.65                    26.39                       31.42                  33.60  欠债共计（亿元）                                   68.25                    62.99                       57.36                  55.38  总债务（亿元）                                    44.17                    37.60                       31.17                     --  贸易总收入（亿元）                                 100.06                   109.87                   106.65                     26.25  净利润（亿元）                                     3.62                        4.38                     5.49                   1.38  EBIT（亿元）                                    4.77                        6.88                     8.33                     --  EBITDA（亿元）                                  9.59                    12.06                       13.05                     --  计算行动产生的现款流量净额（亿元）                          10.34                    15.57                       14.91                   1.61  贸易毛利率（%）                                   24.04                    26.87                       28.36                  29.50  总钞票收益率（%）                                   5.03                        7.47                     9.35                     --  EBIT 利润率（%）                                 4.77                        6.26                     7.81                     --  钞票欠债率（%）                                   71.91                    70.47                       64.61                  62.24  总老本化比率（%）                                  62.37                    58.76                       49.80                  48.02  总债务/EBITDA（X）                               4.61                        3.12                     2.39                     --  EBITDA 利息保障倍数（X）                            5.77                        6.87                    10.51                     --  FFO/总债务（X）                                  0.19                        0.28                     0.39                     -- 注：1、中诚信海外证据新乳业提供的经毕马威华振司帐师事务所（非常庸俗结伙）审计并出具要领无保属见地的 2023~2024 年度审计申诉及 未经审计 2025 年度一季报整理；其中，2022 年、2023 年财务数据远隔承袭了 2023 年、2024 年审计申诉期初数，2024 年财务数据承袭了 2024 年审计申诉期末数；2、本申诉中所援用数据除高出阐明外，均为中诚信海外统计口径，其中“--”暗意不适用或数据不可比，特此阐明；3、中 诚信海外债务统计口径包含公司遥远草率款中的带息债务。 ? 同业业比拟（2024 年数据）                                 贸易总收入               存货盘活率           EBIT 利润率           总老本化比率                总债务/EBITDA   公司称呼        乳成品产能（万吨）                                 （亿元）                 （X）              （%）               （%）                     (X) 天润乳业             42.11           28.04                3.26              5.81             43.64                  4.63 新乳业              126.13           106.65             10.52                 7.81             49.8                 2.39 中诚信海外以为，公司在西南、西北等区域渠说念布局完善，在区域低温鲜奶领域市步地位较高，但其品牌影响力、产能布局、家具 多元化等方面仍有较大晋起飞间。 注：天润乳业是“新疆天润乳业股份有限公司”简称。 贵寓起首：中诚信海外整理 ? 本次追踪情况                本次债项评      前次债项评    前次评级有用             刊行金额/债项余     债项简称                                                                           存续期                       非常条目                 级收尾        级收尾          期              额（亿元）     新乳转债         AA        AA                                7.18/7.18                               回售、赎回、转股                                    本申诉出具日                                           6/12/17  注：债券余额为 2025 年 5 月末数据。   主体简称           本次评级收尾                           前次评级收尾                                    前次评级有用期    新乳业            AA/自若                            AA/自若                                2024/6/24 至本申诉出具日                      新但愿乳业股份有限公司 2025 年度追踪评级申诉 ?    评级模子 注： 调节项：当期景象对企业基础信用等第无显耀影响。 外部支捏：公司试验限度东说念主之一刘永好先生同期还为新但愿集团试验限度东说念主，领有农业、房地产、环保和投资等多项产业和多家上市 公司，产业、金融及社会资源较为丰厚，公司行为其产业内的紧要上市公司和乳业品业务的主要运营板块，实控东说念主对其支捏意愿较 强，可在融资、客户资源、业务协同、资金等方面提供给公司较大支捏，外部支捏调升 1 个子级。 方法论：中诚信海外饮料乳品行业评级方法与模子 C090402_2024_04                       新但愿乳业股份有限公司 2025 年度追踪评级申诉 宏不雅经济和政策环境 中诚信海外以为，2025 年一季度中国经济开局精采，供需均有结构性亮点，但同期，中国经济捏续回升向好            外部冲击影响加大，全年完竣 5%足下的增长办法虽有压力但仍有增量政策撑捏。 的基础还需要进一步健硕， 在翻新动能不停增强、内需后劲不停开释、政策空间实足及高水平对外绽开稳步扩大的支捏下，中国经济有 望连接保捏稳中有进的发展态势。     详见《一季度经济发达超预期，为全年打下精采基础》，申诉承接 https://mp.weixin.qq.com/s/eLpu_W9CVC0WNLnY7FvBMw 业务风险 中诚信海外以为，2024 年以来乳成品行业供需形状仍未发生根人性的转机，乳企承受更大的竞争压力，原 奶自给率高的企业濒临更大的挑战，但牛只存栏量及牛奶年产量已出现下行迹象，行业供需错配形状或将 逐步缓解。已往乳成品行业发展后劲仍然较大，其中下千里市集和低温家具的增漫空间更大；比年来行业收 并购放缓，短期行业仍将呈现“两超多强”的竞争形状。     比年来，乳成品行业周期性承压，市集竞争日益强烈。证据国度统计局数据，2024 年全年国内牛     奶产量 4,079 万吨，同比下降 2.8%，为比年来初次负增长，但仍处于较高水平，原奶市集价钱深     度下滑。农业农村部数据表露，落拓 2025 年 5 月末，主产区生鲜乳价钱也曾下降至 3.06 元/公     斤，仍未出现回弹迹象。原奶价钱下降或可部分缓解主要依赖外购奶源的乳企成本压力，但对于     自有牧场奶源占比拟高的乳企而言，由于生息成本仍处较高水平，仍将受到一定负面影响。尼尔     森 IQ 数据表露，2024 年乳品全渠说念销售额同比有所下滑，乳成品坐褥企业濒临的市集竞争压力     加大。证据国度统计局数据，2024 年末牛只存栏量已呈同比下滑态势，到 2025 年一季度末，牛     只存栏量进一步回落，接近 2022 年同期水平，按此趋势，已往跟着牛只数目逐步减少，牛奶产     量规模收窄，行业供需错配形状或将逐步缓解。            图 1：比年来牛只存栏量及牛奶产量情况               图 2：比年来主产区原奶平均价钱走势（元/公斤）                 牛存栏量（万头，左轴）                 牛奶产量（万吨，右轴）                 4.40     贵寓起首：ifind，中诚信海外整理                       贵寓起首：ifind，中诚信海外整理     中诚信海外以为，短期巨匠业供需错配仍将制约乳企计算发展。但从增长后劲来看，当今我国奶     类破钞处于较低水平，东说念主均年破钞量约占寰球平均水平的三分之一、亚洲平均水平的二分之一。                   新但愿乳业股份有限公司 2025 年度追踪评级申诉    跟着国民破钞水平的晋升以及健康饮食理念的普及，已往乳成品行业仍有较大增漫空间，其中低    能级城市及乡村等下千里市集已往发展后劲更大。此外，当今低温乳成品破钞举座占比拟小，跟着    冷链等基础设施的完善，低温家具的渗入率将有较大晋起飞间。    从末端竞争形状来看，我国乳成品市集参与者繁密，行业竞争尤为强烈。但是，受奶源散布、物    发配送武艺等条件规则，中国乳成品行业呈现出少数宇宙性大乳企以及繁密区域性中小乳企两级    分化但又二者并存的状态。部分乳企通过加大对场所性乳企收购拓展业务范围，但跟着行业发展    放缓，收并购节拍趋缓。中诚信海外以为，乳成品行业短期仍将呈现“两超多强”的竞争形状：    蒙牛和伊利行为我国液态奶市集上的两大宇宙性龙头企业市集占有率及贸易收入远超其他乳企；    以新乳业、君乐宝、三元乳业、光明乳业、天润乳业等为代表的腰部企业则需在家具翻新、渠说念    限度等方面直面来自头部厂商和新兴品牌的双重挑战。 中诚信海外以为，追踪期内公司进一步聚焦主业，保捏低温鲜奶领域及上风区域的较高市步地位，但新拓展 区域仍濒临强烈的市集竞争；奶源供应自若，仍需眷注原奶供需错配对公司的影响。    同期将捏续实施多年的“鲜”政策进行迭代精进，政策标的明确。    追踪期内，公司股权结构未发生首要变化。落拓 2024 年末，公司总股本为 8.61 亿元，当然东说念主 Liu    Chang 通过 Universal Dairy Limited（以下简称“UDL”）捏有公司股权比例为 65.07%；刘永好先    生通过新但愿投资集团有限公司捏有公司 15.41%的股份。Liu Chang 系刘永好先生之女，证据双    方一致行动契约的商定，刘永好及 Liu Chang 父女为公司的共同试验限度东说念主。    追踪期内，公司刊出了靖远新但愿牧业有限公司、日照新但愿牧业发展有限公司，新缔造云南蝶    泉乳业销售有限公司，追加对新但愿双喜乳业（苏州）有限公司、绿源唯品乳业（上海）有限公    司的投资。上述事项对公司报表影响较小，同期波及的资金体量不大。    追踪期内，公司坚捏“鲜立方政策”                   ，隆起“鲜价值”为中枢的家具策略，以低温鲜奶、低温特    色酸奶家具为主导，疼爱家具翻新；以 DTC 渠说念为紧要增长引擎；通过散布计算、区域深耕的    方式，专注中枢区域和中枢市集，打强各区域市集的深度和密度，晋升各区域市集的份额和品牌    影响力。依托自若优质的奶源布局、清新健康好吃的家具、高效的冷链配送体系、敏捷精雅的渠    说念治理，并不停强化生物科技和数字科手段力，打造企业的鲜武艺和各异化竞争力，政策标的明    确。    华东、广东等区域拓展力度，部分区域取得明显增长，但强烈市集竞争下新拓展区域的计算景象    有待捏续眷注。    公司主要从事乳成品的坐褥、研发和销售业务，家具以常温奶、低温鲜奶和低温酸奶为主。追踪    期内公司产能布局较为自若。2024 年，福州澳牛新厂投产，当期末公司领有 17 家乳成品加工场，    散布于四川、云南、浙江、山东、宁夏等区域，形成了安身西南，放射华东、华北、西北等主要                        新但愿乳业股份有限公司 2025 年度追踪评级申诉        区域的产能布局，试验产能增长 8.07 万吨至 126.13 万吨1，其中常温家具产能变动不大，低温产        品产能有所膨胀，举座产能督察在行业中等水平。                    “活润”酸奶推出“多维晶球”                                 ，当期新品的收入占比保捏双位数，成为拉        动增长的紧要引擎。低温及常温家具销售均价随原奶价钱回落而有所回落。在以销定产模式下，        公司产销率处于较高水平。公司的销售模式包括直销和经销。追踪期内，公司连接发展线上渠说念，        西南及华东地区为公司中枢销售区域，2024 年西南、华东地区销售收入占比远隔为 35.90%、        同比出现双位数下降，除以上区域外的其他区域销售收入增幅较大，系液体乳收入增长的主要来        源。中诚信海外不雅察到，追踪期内公司保捏在低温乳品领域较高的市步地位，其中低温鲜奶宇宙        市占率越过 10%，在四川、云南等区域市集均具有当先地位。此外，公司难得开拓华东及广东地        区市集，2024 年在非传统上风区域取得了可以的增速，但乳成品市集竞争强烈，公司在新拓展        区域市集计算情况仍需捏续眷注。                     表 1：公司主要家具产能及产销情况（万吨/年、万吨、%、千元/吨）                年份            方针      低温家具               常温家具                        产能                    46.55              66.56                        产量                    37.29              60.80                        销量                    35.51              64.42                        产销率                   95.23             105.95                        销售价钱                  11.77               7.13                        产能                    46.98              70.71                        产量                    40.93              67.78                        产销率                   96.80             101.61                        销售价钱                  11.89               6.97                        产能                    52.84              72.92                        产量                    45.40              67.13                        产销率                  101.48             102.05                        销售价钱                  11.36               6.72         贵寓起首：公司提供，中诚信海外整理                     新但愿乳业股份有限公司 2025 年度追踪评级申诉 图 3：2024 年不同销售模式收入散布情况                               图 4：2024 年各区域销售散布情况              其他                                                       其他                                                   华北                                  西南  经销模式                       直销模式                            西北                                                                     华东 贵寓起首：公司年报，中诚信海外整理                                    贵寓起首：公司年报，中诚信海外整理 结算方面，公司对商超客户和诠释局等单元的结算账期仍远隔为 30~60 天和 30~90 天，对其他 直销客户选拔货到付款的结算方式；对经销商主要选拔先款后货的结算方式，举座回款风险不 大。客户王人集度方面，2024 年公司前五大客户销售收入占贸易总收入的比重为 12.55%，同比小 幅高潮，客户仍较为分散。 追踪期内，公司自有奶源供应占比捏续晋升，并与供应商保捏自若精采的结合关系。 公司主要原材料包括原料奶、其他原辅料和包材。公司原料奶起首于自有牧场、结合大型奶源基 地及规模化生息结合社。追踪期内，公司牧场无较大变化，落拓 2024 年末，公司在宇宙范围内 总共领有 12 个规模化与要领化牧场，奶牛总存栏数超 5 万头。跟着公司捏续推论精细化治理， 成母牛平均单产晋升至 12 吨/头年以上，乳脂、卵白等原奶方针自若保捏在较好水平。同期大部 分自有牧场距离加工场在 150 公里以内，奶源的清新度得到有用保证。 追踪期内，在原奶阶段性供需错配的市集形状下，公司优先使用自有牧场奶源，自有奶源供应占 比有所晋升。同期公司连接从 AustAsia Group Ltd（以下简称“澳亚集团”）、中国当代牧业控股 有限公司（以下简称“当代牧业”）等结合大型奶源基地采购原料奶，2024 年通过控股、参股的 牧场所提供的自若奶源达到总需求量的六成足下，供应较为自若，奶源品性可靠，为公司业务发 展提供了有劲保障，但仍需眷注原奶供需错配对公司计算的影响。                     表 2：公司不同采购模式下原奶采购金额及占比（亿元、%）                      金额               占比        金额            占比            金额            占比 自有牧场                   11.63            30.07    12.43          31.04        15.03             37.99 社会牧场                   27.05            69.93    27.61          68.96        24.54             62.01        共计              38.68           100.00    40.04         100.00        39.57            100.00 贵寓起首：公司提供，中诚信海外整理 其他材料采购方面，追踪期内公司仍沿用集采和分采纠合的模式，且与供应商保捏自若精采的合 作关系。公司辅料供应商较为分散；而包材供应商较为王人集，主要为山东新巨丰科技包装股份有 限公司和康好意思包（苏州）有限公司。结算方面，公司与原奶供应商及包材和辅料的供应商均选拔                        新但愿乳业股份有限公司 2025 年度追踪评级申诉        先货后款的结算方式，按月进行结算。        公司已建立完善的供应商治理和考查体系，每季度对供应商进行动态考查。供应商王人集度方面，        已往一年公司老本开销压力较小。        落拓 2024 年末，公司无规模较大的在建相貌2，已往一年公司的老本开销主要在技改、坐褥线优        化及奶牛钞票方面，投资压力不大。 财务风险 追踪期内，公司营收规模小幅下降，但利润发达捏续向好，访佛家具翻新及结构优化、原奶价钱下降、公司 降本增效，盈利及计算获现发达较好；随投资膨胀放缓，债务规模及财务杠杆比率有所下降，偿债方针发达 尚可。        盈利武艺        公司的联营企业，2024 年不再将其收入纳入褪色范围影响，公司贸易收入同比小幅下滑。受益        于家具翻新及家具结构优化以及成本端原奶价钱捏续下降、公司捏续降本增效等身分影响，公司        贸易毛利率捏续晋升，2024 年公司将与坐褥家具联系的固定钞票日常修理用度计入贸易成本，        治理用度相应下降，同期受银行欠债减少及平均利率同比下降影响，财务用度有所减少，时候费        用共计有所下降，毛利率与时候用度率一增一减，使顺应期计算性业务利润明显走阔。此外，受        乳业周期影响，牛只淘汰惩办产生较大规模吃亏，加之生物性钞票计提减值规模扩大，对公司盈        利有所侵蚀，但利润总和仍保捏一定增长。2025 年第一季度，公司计算事迹进一步晋升，利润总        额同比增长 37.33%。        钞票质料        追踪期内，跟着福州澳牛新厂投产，固定钞票保捏增长，在建工程有所下降；受当代牧业股价上        升影响，其他权利器具投资同比高潮；其他非流动钞票变动不大，但商誉占钞票比重较高，需捏        续眷注子公司事迹变化以及存在的商誉减值风险。流动钞票方面，公司货币资金督察一定例模，        且受限比例较低；公司销售回款保捏精采水平，应收账款规模较为自若；2024 年末公司存货规        模呈小幅高潮态势，存货盘活率保捏在行业较高水平，仍需对产成品库存规模及库存周期变化情        况保捏眷注。债务方面，当期公司捏续压降债务规模，且债务期限结构有所改善。权利方面，2024        年以来，受第三期股权引发权术不可解锁刊出库存股股本 5,040,000.00 元和回购股份 100,000.00        元以及债转股加多 1,660.00 元，股本小幅下降至 8.61 亿元，但受益于利润捏续积聚，公司系数        者权利有所高潮。此外，其他概括收益呈负数，主如若捏有的澳亚集团和当代牧业股权在捏有期        间股价着落导致公允价值下降所致。追踪期内，公司财务杠杆比率进一步下降。                  新但愿乳业股份有限公司 2025 年度追踪评级申诉 现款流及偿债情况 追踪期内，主要受预收款项收取跨期影响，公司计算行动净现款流有所下降，但仍保捏较优水平； 公司投资力度放缓，投资行动现款净流出规模进一步收窄；公司偿还部分有息欠债，筹资行动保 捏净流出态势。2025 年一季度，计算行动产生的现款流量呈小幅净流入态势。落拓 2024 年末， 随利润增长及债务偿还，公司 EBITDA、FFO 对债务本息的保障进度均有所晋升。落拓 2025 年 性较好。同期，公司为 A 股上市公司，具有股权融资渠说念。举座来看，公司较为充裕的现款流和 一定例模的资金储备以及外部融资渠说念可为到期债务偿付提供有劲撑捏。                  表 3：比年来公司财务联系方针情况（亿元、X、%）  贸易总收入                     100.06   109.87   106.65                  26.25  贸易毛利率                      24.04    26.87    28.36                  29.50  钞票惩办收益                     -0.31    -1.03    -0.87                  -0.20  钞票减值损失                      0.00    -0.17    -0.98                  -0.12  利润总和                        4.06     5.09     6.43                   1.61  货币资金                        4.94     4.40     3.96                   3.06  应收账款                        5.76     6.04     6.08                   7.08  存货                          8.00     7.12     7.42                   6.08  其他权利器具投资                    7.50     4.80     5.70                   6.81  固定钞票                       28.07    28.83    29.13                  28.61  在建工程                        1.17     0.89     0.35                   0.32  无形钞票                        7.76     6.81     6.62                   6.51  商誉                         11.90    10.03    10.03                  10.03  总债务                        44.17    37.60    31.17                     --  短期债务/总债务                   46.40    42.89    39.62                     --  系数者权利共计                    26.65    26.39    31.42                  33.60  计算行动产生的现款流量净额              10.34    15.57    14.91                   1.61  总钞票收益率                      5.03     7.47     9.35                     --  存货盘活率                      10.23    10.63    10.52                10.97*  EBITDA 利息保障倍数               5.77     6.87    10.51                     --  总债务/EBITDA                  4.61     3.12     2.39                     --  FFO/总债务                     0.19     0.28     0.39                     -- 注：带“*”方针也曾年化处理 贵寓起首：公司财务报表，中诚信海外整理 或有事项 落拓 2024 年末，公司受限钞票主要为货币资金及用于遥远借款典质的固定钞票和地皮使用权， 共计 0.67 亿元，占总钞票比重为 0.76%，受限比例较低。 落拓 2024 末，公司未决诉讼涉案金额不大，对平素计算影响不大，同期末无对外担保。 过往债务践约情况：证据公司提供的《企业信用申诉》及联系贵寓，2022~2025 年 5 月末，公司 系数借款均到期还本、按期付息，未出现蔓延支付本金和利息的情况。证据公开贵寓表露，落拓 申诉出具日，公司在公开市集无信用违约纪录。                     新但愿乳业股份有限公司 2025 年度追踪评级申诉 假定与预测3 假定      ——2025 年，商酌公司家具销量呈增长态势，原奶价钱或将进一步着落，公司保捏精采获现能      力。      ——2025 年，商酌公司投资开销规模同比保捏自若。 预测                         表 4：预测情况表（%、X）      紧要方针                        2023 年试验      2024 年试验           2025 年预测      总老本化比率                            58.76         49.80        40.00~45.00      总债务/EBITDA                         3.12          2.39          1.60~2.40      贵寓起首：中诚信海外预测 调节项      ESG4发达方面，公司高度疼爱环保使命，严格落实国度法律法例的要求，并通过技艺、工艺的改      进，治理轨制的完善，确立环境友好型企业；公司治理结构较优，内限度度完善，ESG 概括发达      水平较高，与前次 ESG 评估无首要变化，潜在 ESG 风险较小。流动性评估方面，公司计算获现      武艺精采，未使用银行授信额度实足。同期，公司为 A 股上市公司，老本市集融资渠说念较为通      畅，财务弹性较好。公司资金流出除得志日常计算、相貌确立所需外，主要用于债务的还本付息      和现款分成，已往一年流动性起首能对流动性需求形成一定诡秘，流动性评估对公司基础信用等      级无显耀影响。 外部支捏 公司行为试验限度东说念主所属产业的紧要上市公司和乳业品业务的主要运营板块，可在融资、客户资源、业务协 同、资金等方面取得较大支捏。      公司试验限度东说念主为刘永好与 Liu Chang，试验限度东说念主之一刘永好先生同期还为新但愿集团试验控      制东说念主，领有农业、房地产、环保和投资等多项产业和多家上市公司，产业、金融及社会资源较为      丰厚，公司行为实控东说念主所属产业的紧要上市公司和乳业品业务的主要运营板块，实控东说念主对其支捏      意愿较强，可在融资、客户资源、业务协同、资金等方面提供给公司较大支捏。 追踪债券信用分析      “新乳转债”召募资金 7.18 亿元，用于收购寰好意思乳业 40%股权相貌及补充流动资金，落拓申诉      出具日，均已按用途使用。      落拓 2025 年 3 月末，                    “新乳转债”已累计转股金额 5.99 万元，剩余可转债金额 71,794.01 万元。 虑了与受评对象联系的紧要假定，可能存在中诚信海外无法预思的其他事项和假定身分，该等事项和假定身分可能对预测性信息形成影响，因 此，前述的预测性信息与受评对象的已往试验计算情况可能存在各异。                新但愿乳业股份有限公司 2025 年度追踪评级申诉   “新乳转债”附价钱下修条目，在债券存续时候，当公司股票在职意连气儿三十个往还日中至少有   十五个往还日的收盘价低于当期转股价钱的 80%时，公司有权向下修正转股价钱。                                        “新乳转债”   最新转股价为 18.20 元/股，落拓 2025 年 6 月 3 日前三十个往还日（含 6 月 3 日）                                                      ，新乳业股票平   均收盘价为 18.15 元，未低于转股价的 80%。此外，本期转债配置“有条件回售条目”，商定“新   乳转债”临了两个计息年度，如果公司股票在职何连气儿三十个往还日的收盘价低于当期转股价钱   的 70%时，         “新乳转债”捏有东说念主有权将其捏有的可调节公司债券一起或部分按债券面值加受骗期   应计利息的价钱回售给公司。2024 年 12 月参加“新乳转债”临了两个计息年度，中诚信海外将   捏续眷注公司股价变动及“新乳转债”的回售情况。   “新乳转债”未配置担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度联系。追踪期内公司计算   获现武艺精采，融资渠说念运动，公司信用质料自若。本期债券配置了回售条目，若股价后续走弱   且公司亦未进行转股价钱修正，本期可转债濒临回售风险，但本期转债剩余期限较长，中诚信国   际将捏续眷注公司股价变动及转股价修正情况。 评级论断   要而论之，中诚信海外督察新但愿乳业股份有限公司的主体信用等第为 AA，评级瞻望为自若；   督察“新乳转债”的信用等第为 AA。             新但愿乳业股份有限公司 2025 年度追踪评级申诉 附一：新但愿乳业股份有限公司股权结构图及组织结构图（落拓 2024 年末） 贵寓起首：公司提供                    新但愿乳业股份有限公司 2025 年度追踪评级申诉 附二：新但愿乳业股份有限公司财务数据及主要方针（褪色口径） 财务数据（单元：亿元）                 2022            2023            2024            2025.3/2025.1~3 货币资金                                 4.94            4.40            3.96                 3.06 应收账款                                 5.76            6.04            6.08                 7.08 其他应收款                                0.49            1.01            0.33                 0.35 存货                                   8.00            7.12            7.42                 6.08 遥远投资                                12.38           10.19           10.86                11.88 固定钞票                                28.07           28.83           29.13                28.61 在建工程                                 1.17            0.89            0.35                 0.32 无形钞票                                 7.76            6.81            6.62                 6.51 钞票整个                                94.90           89.38           88.79                88.98 其他草率款                                6.38            7.49            7.38                 8.15 短期债务                                20.49           16.13           12.35                    -- 遥远债务                                23.68           21.48           18.82                    -- 总债务                                 44.17           37.60           31.17                    -- 净债务                                 39.93           33.22           27.26                    -- 欠债共计                                68.25           62.99           57.36                55.38 系数者权利共计                             26.65           26.39           31.42                33.60 利息开销                                 1.66            1.71            1.20                    -- 贸易总收入                              100.06          109.87          106.65                26.25 计算性业务利润                              3.90            6.07            8.35                 2.02 投资收益                                 0.52            0.06           -0.03                -0.08 净利润                                  3.62            4.38            5.49                 1.38 EBIT                                 4.77            6.88            8.33                    -- EBITDA                               9.59           12.06           13.05                    -- 计算行动产生的现款流量净额                       10.34           15.57           14.91                 1.61 投资行动产生的现款流量净额                       -6.53           -5.87           -5.68                -1.82 筹资行动产生的现款流量净额                       -4.69           -9.46           -9.71                -0.71 财务方针                        2022            2023            2024            2025.3/2025.1~3 贸易毛利率（%）                            24.04           26.87           28.36                29.50 时候用度率（%）                            20.20           21.46           20.54                21.68 EBIT 利润率（%）                          4.77            6.26            7.81                    -- 总钞票收益率（%）                            5.03            7.47            9.35                    -- 流动比率（X）                              0.50            0.50            0.54                 0.51 速动比率（X）                              0.32            0.32            0.34                 0.35 存货盘活率（X）                             9.50           10.63           10.52              10.97* 应收账款盘活率（X）                          17.38           18.63           17.60              15.95* 钞票欠债率（%）                            71.91           70.47           64.61                62.24 总老本化比率（%）                           62.37           58.76           49.80                    -- 短期债务/总债务（%）                         46.40           42.89           39.62                    -- 经调节的计算行动产生的现款流量净额/总债务                                                                        -- （X） 经调节的计算行动产生的现款流量净额/短期债                                                                        -- 务（X） 计算行动产生的现款流量净额利息保障倍数                                                                          -- （X） 总债务/EBITDA（X）                        4.61            3.12            2.39                    -- EBITDA/短期债务（X）                       0.47            0.75            1.06                    -- EBITDA 利息保障倍数（X）                     5.77            6.87           10.51                    -- EBIT 利息保障倍数（X）                       2.87            3.92            6.71                    -- FFO/总债务（X）                           0.19            0.28            0.39                    -- 注：1、2025 年一季报未经审计；2、带“*”方针也曾年化处理；3、中诚信海外债务统计口径包含公司遥远草率款中的带息债务；4、因艰巨 数据，部分方针无法忖度。                     新但愿乳业股份有限公司 2025 年度追踪评级申诉 附三：基本财务方针的忖度公式       方针                                忖度公式                     短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/往还性金融欠债+草率单子+一年     短期债务                     内到期的非流动欠债+其他债务调节项     遥远债务            遥远借款+草率债券+租借欠债+其他债务调节项     总债务             遥远债务+短期债务 资 本   经调节的系数者权利       系数者权利共计-搀和型证券调节 结   钞票欠债率           欠债总和/钞票总和 构     总老本化比率          总债务/(总债务+经调节的系数者权利）     非受限货币资金         货币资金-受限货币资金     利息开销            老本化利息开销+用度化利息开销+调节至债务的搀和型证券股利开销     遥远投资            债权投资＋其他权利器具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融钞票＋遥远股权投资     应收账款盘活率         贸易收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调节项平均净额） 经   存货盘活率           贸易成本/存货平均净额 营 效                   （应收账款平均净额+应收款项融资调节项平均净额）×360 天/贸易收入+存货平均净额×360 率   现款盘活天数          天/贸易成本+合同钞票平均净额×360 天/贸易收入-草率账款平均净额×360 天/（贸易成本+期                     末存货净额-期初存货净额）     贸易毛利率           (贸易收入-贸易成本)/贸易收入     时候用度共计          销售用度+治理用度+财务用度+研发用度     时候用度率           时候用度共计/贸易收入 盈                   贸易总收入-贸易成本-利息开销-手续费及佣金开销-退保金-赔付开销净额-索求保障合同准备金     计算性业务利润 利                   净额-保单红利开销-分保用度-税金及附加-时候用度+其他收益-非频繁性损益调节项 能 力   EBIT（息税前盈余）     利润总和+用度化利息开销-非频繁性损益调节项     EBITDA（息税折旧摊销                     EBIT+折旧+无形钞票摊销+遥远待摊用度摊销     前盈余）     总钞票收益率          EBIT/总钞票平均余额     EBIT 利润率        EBIT/贸易收入     收现比             销售商品、提供劳务收到的现款/贸易收入 现   经调节的计算行动产生的     计算行动产生的现款流量净额-购建固定钞票无形钞票和其他遥远钞票支付的现款中老本化的研 金   现款流量净额          发开销-分派股利、利润或偿付利息支付的现款中利息开销和搀和型证券股利开销 流                     经调节的计算行动产生的现款流量净额—营运老本的减少(存货的减少+计算性应收相貌的减少     FFO                     +计算性草率相貌的加多)     EBIT 利息保障倍数     EBIT/利息开销 偿 债   EBITDA 利息保障倍数   EBITDA/利息开销 能 力   计算行动产生的现款流量                     计算行动产生的现款流量净额/利息开销     净额利息保障倍数 注：1、“利息开销、手续费及佣金开销、退保金、赔付开销净额、索求保障合同准备金净额、保单红利开销、分保用度”为金融及波及金融业 务的联系企业专用；2、证据《对于校正印发 2018 年度一般企业财务报表方式的奉告》（财会201815 号），对于未实践新金融准则的企业， 遥远投资忖度公式为：“遥远投资=可供出售金融钞票+捏有至到期投资+遥远股权投资”；3、证据《公斥地行证券的公司信息败露解释性公告 第 1 号——非频繁性损益》证监会公告200843 号，非频繁性损益是指与公司平素计算业务无径直关系，以及虽与平素计算业务联系，但由于 其性质非常和偶发性，影响报表使用东说念主对公司计算事迹和盈利武艺作念出平素判断的各项往还和事项产生的损益。                      新但愿乳业股份有限公司 2025 年度追踪评级申诉 附四：信用等第的符号及界说   个体信用评估                                          含义  （BCA）等第符号      aaa       在无外部非常支捏下，受评对象偿还债务的武艺极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。       aa       在无外部非常支捏下，受评对象偿还债务的武艺很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。        a       在无外部非常支捏下，受评对象偿还债务的武艺较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。      bbb       在无外部非常支捏下，受评对象偿还债务的武艺一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。       bb       在无外部非常支捏下，受评对象偿还债务的武艺较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。        b       在无外部非常支捏下，受评对象偿还债务的武艺较地面依赖于精采的经济环境，违约风险很高。      ccc       在无外部非常支捏下，受评对象偿还债务的武艺相等依赖于精采的经济环境，违约风险极高。       cc       在无外部非常支捏下，受评对象基本不可偿还债务，违约很可能会发生。        c       在无外部非常支捏下，受评对象不可偿还债务。 注：1除 aaa 级，ccc 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“+”                                     、“-”符号进行微调，暗意略高或略低于本等第。2个体信用评估：通过分 析受评主体的计算风险和财务风险，在不沟通外部非常支捏情况下，对其本人信用实力的评估。非常支捏指政府或鞭策为了幸免受评主体违约， 对受评主体所提供的日常业务除外的任何援手。    主体等第符号                            含义      AAA         受评对象偿还债务的武艺极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。       AA         受评对象偿还债务的武艺很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。       A          受评对象偿还债务的武艺较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。      BBB         受评对象偿还债务的武艺一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。       BB         受评对象偿还债务的武艺较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。        B         受评对象偿还债务的武艺较地面依赖于精采的经济环境，违约风险很高。      CCC         受评对象偿还债务的武艺相等依赖于精采的经济环境，违约风险极高。       CC         受评对象基本不可偿还债务，违约很可能会发生。       C          受评对象不可偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“＋”、“－”符号进行微调，暗意略高或略低于本等第。  中遥远债项等第符号                           含义     AAA          债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。      AA          债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。       A          债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。      BBB         债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。      BB          债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。       B          债券安全性较地面依赖于精采的经济环境，信用风险很高。     CCC          债券安全性相等依赖于精采的经济环境，信用风险极高。      CC          基本不可保证偿还债券。       C          不可偿还债券。 注：除 AAA 级，CCC 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“＋”、“－”符号进行微调，暗意略高或略低于本等第。   短期债项等第符号                           含义      A-1         为最高档短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。      A-2         还本付息武艺较强，安全性较高。      A-3         还本付息武艺一般，安全性易受不利环境变化的影响。       B          还本付息武艺较低，有很高的违约风险。       C          还本付息武艺极低，违约风险极高。       D          不可按期还本付息。 注：每一个信用等第均不进行微调。                             新但愿乳业股份有限公司 2025 年度追踪评级申诉 孤立·客不雅·专科 地址：北京市东城区向阳门内大街南竹杆巷子 2 号星河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话：+86（10）6642 8877 传真：+86（10）6642 6100 网址：www.ccxi.com.cn Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing Postal Code：100010 Tel: +86（10）6642 8877 Fax: +86（10）6642 6100 Web: www.ccxi.com.cn